Bilanço analizi - ASELS (Ahlatcı Yatırım)
Aselsan 2Ç26'da 51.782 mn TL net satış, 13.995 mn TL FAVÖK ve 8.511 mn TL net kâr açıkladı. Ciro piyasa beklentisinin %9,1, FAVÖK %14,8 ve net kâr %23,0 üzerinde gerçekleşti. Ahlatcı Yatırım tahminlerine göre sapmalar sırasıyla %6,9, %13,2 ve %23,7 oldu. Yıllık bazda ciro %32,6, FAVÖK %32,2 ve net kâr %61,4 artarken, çeyreklik büyümeler %41,1, %51,5 ve %43,6 oldu. FAVÖK marjı yıllık %27,0 ile yatay kalırken, çeyreklik 186 baz puan iyileşti. Şirket 2026 beklentilerini korudu.
Olumlu Gördüğümüz Noktalar
o İhracat büyümenin ana kaynağı oldu. Yurt dışı satışlar 4.031 mn TL'den 10.183 mn TL'ye çıkarak 2,5 katına yükselirken, ihracatın cirodaki payı %10,3'ten %19,7'ye ulaştı. Teslimat esaslı hasılat %57,7, zamana yaygın hasılat %17,8 arttı.
o Brüt marjdaki 121 baz puanlık daralmaya rağmen FAVÖK marjı %27,0 seviyesinde korundu. Faaliyet giderlerinin ciroya oranı %9,9'a gerilerken, 1Y26 FAVÖK marjı %26,3 ile yıl sonu hedefini aştı.
o Kâr kalitesi iyileşti. 2Ç25'te net kârın büyük bölümü ertelenmiş vergi gelirinden kaynaklanırken, 2Ç26'da 10.376 mn TL vergi öncesi kâr ve 1.865 mn TL net vergi giderine rağmen 8.511 mn TL net kâr elde edildi.
o Sipariş görünümü güçlü kaldı. Bakiye siparişler 20,4 milyar $'dan 23,2 milyar $'a yükselirken, ilk yarıda 4,9 milyar $ yeni iş alındı. Yeni iş/satış oranı 2,5x'e ulaştı. Kalan altı ayda 3,3-3,9 milyar $ teslimat öngörülüyor.
o Net finansman gideri 4.302 mn TL'den 3.145 mn TL'ye, kredi kaynaklı kur farkı zararı 4.456 mn TL'den 1.659 mn TL'ye geriledi.
Olumsuz Gördüğümüz Noktalar
o Esas faaliyet kârı, cirodaki %32,6'lık büyümeye karşılık %5,4 artarak 13.382 mn TL oldu. Net kur farkı gelirindeki düşüş ve brüt marjdaki daralma faaliyet kârını sınırladı.
o Serbest nakit akışı +3.239 mn TL'den -10.304 mn TL'ye geriledi. Yatırım harcaması 19.236 mn TL'ye yükselirken, işletme sermayesinden 12.351 mn TL çıkış oldu. Net borç 16,5 milyar TL'den 33,8 milyar TL'ye, net borç/FAVÖK 0,30x'ten 0,55x'e yükseldi.
o Vergi öncesi kârdaki 10.536 mn TL'lik yıllık iyileşmenin 8.353 mn TL'si net parasal pozisyon etkisinden kaynaklandı. Bu kalemin nakit yaratmaması kâr büyümesinin kalitesini sınırladı.
Genel Görüşümüz: Aselsan'ın 2Ç26 sonuçlarını olumlu değerlendiriyoruz. Beklentileri aşan ciro, FAVÖK ve net kâr; ihracattaki güçlü büyüme, teslimat esaslı hasılattaki artış ve korunan FAVÖK marjıyla desteklendi. Kârın operasyonel performansa dayanması da olumlu. Buna karşılık brüt marjdaki daralma, negatif serbest nakit akışı ve yükselen net borç görünümü sınırladı. Şirketin yıl sonu beklentilerini aşmasını bekliyor, 446,00 TL hedef fiyatımızı ve "TUT" önerimizi koruyoruz.
Ahlatcı Yatırım Menkul Değerler
Aselsan 2Ç26 finansallarında piyasa beklentisinin %24 üstünde 8.511mn TL net kar açıklamıştır. Net kar yıllık olarak %61 artmıştır. Yıllık olarak bakıldığında, 2Ç26’da 1.865mn TL’lik vergi giderine karşın (2Ç25’te 5.642mn TL vergi geliri), FAVÖK’ün yıllık olarak %32 artışı ve daha düşük kaydedilen 3.429mn TL’lik net finansal gider (2Ç25’te 12.939mn TL) net karın yıllık %61 artışında etkili olmuştur. Açıklanan 51.782mn TL konsolide gelir, piyasa beklentisinin %10 üzerinde gerçekleşirken yıllık %33 artmıştır. Aselsan bakiye siparişleri 1Ç26 sonundaki 20,7mlr ABD$ seviyesinden 2Ç26 sonunda 23,2mlr ABD$’a yükselmiştir. Şirket 2Ç26’da 3,6mlr ABD$ tutarın yeni sözleşme imzalamıştır. 1Y26’da ise yeni alınan işlerin tutarı 4.89mlr ABD$ olurken yıllık %72 artış göstermiştir. Aselsan 2Ç26’da piyasa beklentisinin %16 üzerinde ve yıllık %32 artışla 13.995mn TL FAVÖK açıklamıştır. %27 olan konsolide FAVÖK marjı yıllık olarak korunurken, piyasa beklentisi olan %25,5’in üstünde gerçekleşmiştir. Aselsan'ın 1Ç26 sonundaki 22,1mlr TL net borç pozisyonu 2Ç26 sonunda 33,8mlr TL seviyesine yükselmesine karşın Net Borç/FAVÖK oranı geçen yılın aynı dönemine göre 0,57x’den 0,55x’e gerilemiştir. Aselsan’ın 2Ç26 sonuçları güçlü olup, beklentilerin üstünde gerçekleşmiştir. Bu sebeple, sonuçlarının hisse etkisini olumlu olarak değerlendiriyoruz.
Garanti BBVA Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş